Wall Street commence à vendre les valeurs logicielles, parce qu'un produit se fabrique désormais en une phrase
Jefferies vient de faire quelque chose qui met tout l’écosystème SaaS sur les nerfs : dégrader d’un seul coup Workday, DocuSign, Monday.com et Freshworks à Hold. Et dans la case « motif », ni ralentissement de la croissance, ni vents macroéconomiques contraires — quatre mots : risque de disruption par l’IA. Ce n’est pas un problème de résultats propre à une entreprise. C’est le moment où les analystes commencent à douter, de façon systématique, qu’une catégorie entière d’activité ait encore le moindre fossé défensif.
Replacé dans un cadre plus large, c’est encore plus inquiétant. Les valeurs logicielles ont déjà perdu entre 30 % et 55 % cette année. Il faut se rappeler que, pendant dix ans, le SaaS a été l’une des histoires les plus sûres des marchés : abonnement, fidélité élevée, expansion du revenu net — un modèle aussi propre qu’un manuel. On vient d’arracher une page de ce manuel.
Sur quoi parie le marché
Wall Street ne s’est pas soudain mis à détester le logiciel. Il parie sur une thèse précise : quand les fonctionnalités d’un produit peuvent être recopiées par l’IA en une phrase, le métier qui consiste à les facturer par abonnement perd sa prime.
Cette thèse repose sur du concret. Cette année, des modèles comme Fable 5, couplés à des plateformes du type Base44, permettent déjà à quelqu’un qui ne sait pas coder de fabriquer, à partir d’un simple paragraphe, une application qui tourne, avec de vraies données et des états complets. Pas une démo jouet : quelque chose qu’on peut mettre entre les mains d’un client le jour même. Un outil de validation interne, un CRM léger, un système de planning — hier, il fallait acheter un SaaS et payer un abonnement par tête ; aujourd’hui, on s’en génère un en un après-midi.
Face à ce genre de chose, les marchés réagissent toujours pareil : on tue d’abord la valorisation, on réfléchit ensuite. La logique est brutale : si votre valeur centrale tient dans « j’ai construit cette fonctionnalité, vous payez chaque mois pour l’utiliser », et que le coût marginal de construire cette fonctionnalité est en train de tomber à zéro, au nom de quoi continueriez-vous à facturer ce prix ? Que DocuSign soit nommément visé en dit long — la partie « fonctionnalité » de la signature électronique, c’est vrai qu’il n’y a pas grand-chose là-dedans que l’IA ne sache pas reproduire.
Mais le marché n’a raison qu’à moitié
Le logiciel ne va pas disparaître — ça, c’est à peu près certain. Ce qui va disparaître, c’est la vieille hypothèse selon laquelle « la part qui a de la valeur dans un logiciel, c’est la fonctionnalité elle-même ».
Cette part de valeur est en train de déménager. Quand fabriquer une fonctionnalité devient gratuit, le fossé défensif quitte le terrain du « est-ce qu’on sait le construire » pour aller s’installer ailleurs.
Premièrement, le jugement et le goût. Savoir pondre cent systèmes de planning ne vous dit pas lequel résout vraiment la douleur d’un patron de restaurant. La fonctionnalité se copie ; la compréhension du problème, non. Les logiciels qui s’en sortent le mieux ne sont plus ceux qui ont le plus de fonctions, mais ceux qui comprennent le mieux ce que veut vraiment une catégorie précise de gens.
Deuxièmement, la distribution et la confiance. Si un cabinet d’avocats accepte de vous confier son processus de signature de contrats, ce n’est pas parce que votre fonction de signature est géniale, mais à cause de dix ans de garanties de conformité, de pistes d’audit, et de quelqu’un pour assumer la responsabilité quand ça tourne mal. Ça, l’IA ne le fabrique pas en une phrase. Le vrai actif de DocuSign n’a jamais été le stylo électronique : c’est le fait que les entreprises soient prêtes à parier sur lui la question « ce contrat a-t-il oui ou non été signé ».
Troisièmement, la capacité à organiser une pile d’aptitudes en un système digne de confiance. Les fonctionnalités isolées sont devenues bon marché, mais assembler des dizaines de fonctions, la conformité, les droits, la collaboration et l’attribution des responsabilités en un tout qu’une entreprise ose adopter — cette difficulté-là, au contraire, augmente.
Ce que cette vague de ventes tue vraiment, ce sont les entreprises dont la valeur se réduisait effectivement à la fonctionnalité. Celles dont la valeur réside dans le jugement, la confiance, la distribution, sacrifiées par erreur, finiront tôt ou tard par remonter. Le marché, à court terme, ne distingue pas les deux — et c’est précisément là l’occasion de ceux qui voient clair.
Ce que ça veut dire pour ceux qui font des produits
Si vous êtes product manager, ou si vous comptez justement bâtir votre propre truc avec l’IA, le signal envoyé ici est encore plus direct que celui adressé aux actionnaires.
Pendant très longtemps, le sentiment de sécurité d’un product manager reposait sur « je sais coordonner les ressources pour faire sortir la fonctionnalité ». Cette couche de sécurité se déprécie aujourd’hui, à peu près au même rythme que les valeurs logicielles. La fonctionnalité n’est plus rare, et savoir la produire n’est plus une barrière. Quand fabriquer une application devient l’affaire d’une phrase, que vous reste-t-il d’irremplaçable, en tant que product manager ?
Justement ce que la machine ne sait pas remplacer : juger quoi faire, juger ce qui est bon, juger ce qu’il faut bloquer, signer pour le résultat final. C’est exactement la part qui n’a pas été tuée dans la valorisation des éditeurs de logiciels — la même chose, mais transposée à l’échelle d’un individu. Ceux qui seront balayés, ce sont ceux qui se définissent comme des « manutentionnaires de fonctionnalités » ; ceux qui survivront et prendront de la valeur, ce sont ceux qui se transforment en « source du jugement ».
Autrement dit : ce que Wall Street fait aujourd’hui aux éditeurs de logiciels — séparer « ceux qui vendent des fonctionnalités » de « ceux qui vendent du jugement et de la confiance » — vous devrez tôt ou tard le faire passer à votre propre carrière.
Le verdict
Cette chute des valeurs logicielles n’est pas le glas du logiciel : c’est une réévaluation en retard. Le marché a passé dix ans à croire que « la fonctionnalité, c’est la valeur » ; l’IA lui dit aujourd’hui de la manière la plus crue qui soit : la fonctionnalité va devenir gratuite, à toi de recalculer quelle part vaut encore quelque chose.
La réponse était là depuis le début. Quand l’exécution devient gratuite, ce qui est rare, c’est le jugement ; quand on peut tout faire, choisir quoi faire devient l’essentiel. Les entreprises qui le comprennent traverseront la tempête ; les personnes qui le comprennent remonteront. Tomberont avec le reste ceux qui croient encore, aujourd’hui, vendre des fonctionnalités.
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