Wall Street comincia a vendere i titoli software, perché ora un prodotto si tira fuori con una frase
In questi giorni Jefferies ha fatto una cosa che ha messo in agitazione l’intero mondo SaaS: ha declassato a Hold, tutti in una volta, Workday, DocuSign, Monday.com e Freshworks. E nella casella delle motivazioni non c’è scritto rallentamento della crescita, non c’è scritto vento macroeconomico contrario, c’è scritto: rischio di disruption da IA. Non è il problema di bilancio di una singola azienda, è il momento in cui gli analisti cominciano a dubitare sistematicamente di una cosa: il fossato difensivo di un’intera categoria di business esiste ancora, oppure no?
Allargando lo sguardo al quadro generale, fa ancora più impressione. I titoli software quest’anno hanno già perso dal 30% al 55%. Va ricordato che negli ultimi dieci anni il SaaS è stato una delle storie più certe del mercato dei capitali: abbonamento, retention alta, espansione del net revenue, un modello pulito come da manuale. Adesso una pagina di quel manuale è stata strappata.
Su cosa sta scommettendo il mercato
Wall Street non ha smesso di colpo di amare il software. Sta scommettendo su un giudizio molto preciso: quando le funzioni di un prodotto si possono replicare con una frase data a un’IA, il business che incassa abbonamenti vendendo funzioni perde il suo premio.
È un giudizio con basi reali. Quest’anno modelli come Fable 5, abbinati a piattaforme come Base44, permettono già a chi non sa scrivere una riga di codice di tirar fuori, con un paragrafo, un’applicazione che gira, con dati veri e stati completi. Non un giocattolo da demo: roba che lo stesso giorno la metti in mano al cliente. Uno strumento interno di approvazione, un CRM leggero, un sistema per i turni — cose che prima compravi come SaaS pagando un abbonamento a testa, e che adesso ti generi da solo in un pomeriggio.
La reazione del mercato dei capitali davanti a queste cose è sempre la stessa: prima ammazza la valutazione, poi si ragiona. La sua logica è brutale: se il tuo valore centrale è «io questa funzione l’ho costruita, tu paghi al mese per usarla», e oggi il costo marginale di costruire quella funzione tende a zero, con che diritto continui a chiedere quel prezzo? Il fatto che DocuSign sia stata citata per nome dice molto — nella firma elettronica, la parte «funzione» è davvero qualcosa che l’IA non fatica a replicare.
Ma il mercato ha indovinato solo metà del conto
Il software non sparirà, questo è quasi certo. A sparire è il vecchio assunto secondo cui «la parte che vale dentro il software coincide con le funzioni stesse».
La parte che vale sta traslocando. Quando costruire funzioni diventa gratis, il fossato si sposta da «riesci a costruirlo?» a un altro terreno.
Primo: giudizio e gusto. Saper tirar fuori cento sistemi per i turni non significa sapere quale logica dei turni risolve davvero il problema di chi gestisce un ristorante. Le funzioni si replicano, la comprensione del problema no. I software che sul mercato se la passano bene sono sempre meno quelli con più funzioni, e sempre più quelli che capiscono meglio cosa vuole davvero una certa categoria di persone.
Secondo: distribuzione e fiducia. Se uno studio legale osa affidarti il processo di firma dei suoi contratti, non lo fa perché la tua funzione di firma è prodigiosa, ma per dieci anni di garanzie sulla conformità accumulate, di registri di audit, di qualcuno che ci mette la faccia quando qualcosa va storto. Roba che l’IA non tira fuori con una frase. Il vero patrimonio di DocuSign non è mai stata quella penna elettronica: è la disponibilità delle aziende a scommetterci sopra la questione «questo contratto è stato firmato davvero, sì o no?».
Terzo: la capacità di organizzare un mucchio di funzioni in un sistema affidabile. Le funzioni singole sono diventate economiche, ma mettere insieme decine di funzioni, conformità, permessi, collaborazione e attribuzione delle responsabilità in un insieme che un’azienda osa usare — questa cosa, semmai, è diventata più difficile.
Per cui questa ondata di vendite uccide davvero le aziende il cui valore si era ridotto effettivamente alle sole funzioni. Mentre quelle il cui valore sta nel giudizio, nella fiducia, nella distribuzione, una volta colpite per errore, prima o poi risaliranno. Sul breve il mercato non distingue le due cose: ed è proprio questa l’occasione per chi sa leggerla.
Cosa significa per chi fa prodotto
Se sei un product manager, o se stai pensando di costruirti qualcosa di tuo con l’IA, il segnale qui è ancora più diretto di quello rivolto agli azionisti.
Per molto tempo la sicurezza del product manager si è retta sul «so coordinare le risorse e portare a casa la funzione». Adesso quello strato di sicurezza si sta svalutando, a una velocità più o meno pari al crollo dei titoli software. La funzione in sé non è più scarsa, e saperla costruire non è più una barriera. Quando tirar fuori un’applicazione diventa questione di una frase, a te come product manager cosa resta di insostituibile?
Resta esattamente quel poco che la macchina non sa rimpiazzare: giudicare cosa fare, giudicare cosa conta come buono, giudicare cosa va fermato, mettere la firma sul risultato finale. È proprio la parte che nelle valutazioni delle software company non è stata ammazzata, calata sulla scala del singolo. A finire fuori sarà chi si definisce «un trasportatore di funzioni»; a sopravvivere e a valere di più sarà chi si trasforma nella «sorgente del giudizio».
In altre parole, quello che oggi Wall Street fa alle software company — distinguere «chi vende funzioni» da «chi vende giudizio e fiducia» — prima o poi dovrai farlo anche tu sulla tua carriera.
Il giudizio
Questo crollo dei titoli software non è la campana a morto del software, è una rivalutazione arrivata in ritardo. Il mercato ha passato dieci anni a credere che «funzione uguale valore», e adesso l’IA glielo dice nel modo più diretto possibile: le funzioni stanno per diventare gratis, devi rifare il conto di quale parte vale ancora.
La risposta, in fondo, è sempre stata lì sotto gli occhi. Quando l’esecuzione diventa gratis, ciò che è scarso è il giudizio; quando puoi fare qualsiasi cosa, scegliere la cosa giusta da fare diventa tutto. Le aziende che lo capiscono supereranno la crisi, le persone che lo capiscono risaliranno. A scendere insieme al resto saranno quelli che ancora adesso credono di vendere funzioni.
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